普源精电(688337)：数字示波器高端化延伸 通用电子测量仪器全面化发展
公司形成了包括数字示波器、函数/任意波发生器、频谱/信号分析仪、射频/微波信号发生器、数字万用表、直流电源与电子负载等产品的产品体系。其中，数字示波器为公司核心业务、第一大营收来源，2021 年营收占比约50%。数字示波器的重要性能指标包括带宽、通道数、采样率、存储器深度、波形捕获率、示波器连通性等。从产品性能指标来看，普源精电最高端产品带宽、采样率、最大存储深度等指标在国产示波器中处于第一梯队。
电子测量仪器近150 亿美元市场空间，当前国产化处于初步阶段示波器产业链下游即应用市场，客户分布广泛，典型的下游应用主要包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。全球电子测量仪器空间广阔，市场规模近150 亿美元，通用电子测量仪器市场规模约50 亿美元，其中示波器为最大单品，全球市场空间约14 亿美元；频谱分析仪、网络分析仪、信号发生器共同构成射频类仪器，单品占比稍小于示波器，合计市场空间相较示波器更大。当前，高端数字示波器仍以国外为主，公司计划在2023 年推出13GHz 带宽实时数字示波器，将是国产厂商首次迈入高端数字示波器行列。
初步建立自研芯片平台+直销体系，逐步渗透中高端市场芯片是通用电子测量仪器的核心零部件之一。以示波器为例，自研芯片成本端、研发端相较通用型芯片压力更大，但优点包括降低进口依赖、在特定性能上优于通用型芯片等，且全球头部示波器厂商均通过独特的技术平台上探依靠通用型芯片所难以触达的高带宽、高采样率等性能指标，并依靠突出的产品性能奠定了关键的竞争优势。公司经过10 年研发，当前已推出首代自研芯片技术平台，奠定高端化基础。销售渠道方面，高端示波器的销售通常伴随直销渠道的建立，以对客户提供充足的资源与服务支持。公司早期90%+营收来自经销渠道，近年来公司持续加强销售与服务支持团队的全球化、本地化部署，至2022 年直销占比已达到28.54%。
一代平台多款产品，纵向深化、横向迭代公司产品矩阵公司纵向深化高端示波器产品，2022 年公司高端数字示波器销售额在全球范围内均实现快速增长，其中5GHz 带宽系列同比增长521.84%，2GHz 带 宽系列发布第三年仍同比增长50.21%。
产品结构优化，进一步提升公司数字示波器产品线 年数字示波器季度毛利率逐季度抬升。示波器之外，公司横向拓展波形发生器、频谱分析仪等，并将投入网络分析仪、现场测量仪器等研发。未来随着公司产品将围绕“自研化、高端化和平台化”的方向持续发力，高端示波器产品、平台化产品有望成为公司营收增长的关键动能，且高端化带动盈利能力优化。
预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.25/1.68/2.33 亿元，对应PE 80/60/43 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
1、产品研发和技术开发进展不及预期的风险；2、未能顺利引入高端人才和人才流失的风险；3、中美贸易矛盾升级风险；
