迪瑞医疗(300396)公司点评报告：仪器业务大幅增长 国内外市场大客户+本地化策略成效显著
公司发布2023 年半年度报告，2023H1，公司实现营业收入6.95 亿元（YoY+34.99%），归母净利润1.62 亿元（YoY+22.02%），扣非归母净利润1.57 亿元（YoY+24.3%），经营活动产生的现金流量净额0.66 亿元（YoY+6519.79%）。
2023Q2，公司实现营业收入3.63 亿元（YoY+25.92%），归母净利润0.84亿元（YoY+17.13%），扣非归母净利润0.80 亿元（YoY+16.16%）。
1. 多元化产品驱动，仪器类产品市占率加速提升。30 年深耕，公司已在仪器和试剂板块实现多元化布局，七大产品线全面发力市场推广，并加速提高仪器市占率。2023H1，仪器类产品收入4.34 亿元（YoY+64.21%），实现大幅增长，试剂类产品收入2.58 亿元（YoY+3.87%），其中生化试剂增长较快，发光免疫类同比增长翻倍，综合收入突破亿元。同时，公司产品体系也在不断推进智能化、集约化，2023H1，CS-690 全自动尿生化分析仪、CM-640/640i 全自动化学发光免疫分析仪、BCA-4000 全自动凝血分析仪等产品转产上市，战略产品整体化实验室完成更新迭代、总体装机符合年度预期，更新升级产品LA-60SE 全自动样品处理系统也已取得注册备案，仪器类产品力不断提升。
2. 国内外市场齐推进大客户策略，本地化布局加速海外市场拓展。公司深入落实全球市场驱动发展，明确国内外聚焦重点，全力推进大客户策略，紧跟客户需求完善配置，尤其是在国外筹建泰国、哥伦比亚两大培训中心，强化本地化管理，辐射亚太和北美市场，目前多地子公司运营已达到预期效果，其中俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。2023H1，国内市场贡献收入4.51 亿元（YoY+37.82%），国外市场贡献收入2.41 亿元（YoY+29.87%）。
3. 华润体系赋能，夯实运营管理效率。2023 年为华润入主迪瑞医疗后管理夯实年，通过植入华润集团6S 战略管理体系，加大人员培养力度，并持续推进与华润健康体系医院端、流通端的业务合作，聚焦检验科综合需求、定制专属方案，2023H1，公司多条整体化实验室完成了装机、调试，以及重点机型的窗口医院建设，全面提升运营效率和综合业务实力。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为16.79、22.82、29.71亿元，同比增速分别为37.64%、35.88%、30.19%，归母净利润分别为3.41、4.46、5.89 亿元，同比增速分别为30.17%、30.82%、32.08%，对应当前股价PE 分别为18、14、10 倍，考虑到行业清理整顿的影响，调降为“推荐”评级。
风险提示：市场政策调整风险，行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期等。
