通用电子测量仪器行业研究：政策东风加速国产替代进程

　　电子测量仪器应用于多个行业领域，是国家科技进步和技术创新的助推器。电子测 量仪器是以电子电路技术为基础，融合通信工程、信号处理、测量测试技术、数字技术、 微电子技术及计算机技术等，构成了单独的测量系统或设备。电子测量仪器广泛应用于消 费电子、新能源、智能制造测试、5G 通讯等领域，以无源器件、材料、半导体器件、消 费电子器件等作为测量对象，测量其各项参数或控制被测系统运行的状态。

　　模数转换、数字信号处理是测量的核心。电子测量仪器主要包括三大功能模块：信号 采集模块（传感器电路、信号调理电路）、信号分析与处理模块、结果表达与输出模块。 电子测量仪器工作时，首先信号采集模块通过传感器或者激励源获取被测物的模拟信号， 接着通过 ADC 芯片进行模数转换，之后信号分析与处理模块对数字信号进行处理和结果 输出。其中，模数转换、数字信号处理是测量过程的关键步骤，是影响测量精度的核心因 素。

　　电子测量仪器的使用贯穿电子信息产业相关产品研发、生产、售后的全生命周期。在 产品开发阶段用于研发、设计，在量产阶段起到提高稳定性、提升良率的功能，在售后、 维保阶段能够起到辅助维修检测作用。

　　通用电子测量仪器是电子信息工程师的“基础工具包”。按照使用领域的不同，电子 测量仪器可以分为专用电子测量仪器和通用电子测量仪器，市场以通用电子测量仪器为 主。专用仪器定制化程度高，在某些细分领域不可或缺，如光纤测试仪器、电磁兼容 EMC 测试设备等。通用电子测量仪器是电子信息工程师的“基础工具包”，具备产品标准化特 点，应用场景广泛且需求量大。按照基础测试功能的不同，通用电子测量仪器可划分为示 波器、射频类仪器、波形发生器、电源与电子负载及其他仪器。

　　电子测量仪器行业产业链复杂、企业多样，包括了上游零部件供应商、中游的测量仪器制造商以及下游分散的客户群。零部件厂商主要以 ADC 芯片、电子元器件厂商为主， 中游电子测量仪器服务商通常提供电子测量仪器的设计、生产、销售和服务，下游客户主 要是以研发、生产电子信息产品为主的通信工业类企业、研究所、高校等。

　　IC 芯片是核心材料，占比 4 成以上。从鼎阳科技与普源精电公布的原材料采购情况 来看，IC 芯片成本占比最大，超过 40%；其次是电子元器件（二极管、三极管、RLC 等） 占比约为 20%，PCB 占比约为 10%，显示屏约为 7%，结构件约为 17%，其他材料约 6%。

　　应用领域广泛，客户分布分散。电子测量仪器的下游主要是电子信息产业相关的领 域，主要是通信、消费电子、汽车航空航天等领域，此外科研院所、高校等也将其用于科 教研究活动。根据前瞻研究院数据，2019 年全球电子测量仪器市场份额中，IT 和通信占 比最高为 47%，其次消费电子占比 26%，汽车占比 16%，航空和国防占比 6%。除了应 用领域广泛之外，电子测量仪器厂商下游客户分布也十分分散，根据鼎阳科技、普源精电、 优利德等电子测量仪器厂商的前五大客户占比数据，CR5 占比逐渐降低。

　　全球通用电子测量仪器行业有望继续维持稳定增长。根据 Technavio 数据，2019 年 全球通用电子测试测量行业的市场规模为 61.18 亿美元，预计 2024 年市场规模有望达到 77.68 亿美元，期间 CAGR 保持在 4.89%。未来中国市场增速有望高于全球，主要原因 有两个：一是我国电子测量仪器市场起步较晚，基数较低；二是国内电子信息产业相关行 业的快速发展带动了测量仪器的需求快速增长。 数字示波器和频谱分析仪占比最大，超过 20%。根据 Technavio 数据，2019 年全球 数字示波器市场规模为 17.34 亿美元，占比为 28.34%；频谱分析仪市场规模为 13.6 亿 美元，占比为 22.23%；信号发生器市场规模为 8.77 亿美元，占比为 14.33%，网络分析 仪市场规模为 7.6 亿美元，占比为 12.42%。

　　预计至 2025 年全球/中国射频类仪器市场规模有望达到 181.39/61.14 亿元。根据 Frost&Sullivan，2019 年全球射频类仪器（主要为频谱分析仪和矢量网络分析仪）市场规 模达到 129.13 亿元，2025 年预计有望达到 181.39 亿元，期间 CAGR 为 5.83%。随着 中国大力推广 5G 商用化，中国射频类仪器市场的增长速度高于全球水平，从 2015 年的 33.93 亿元增长至 2019 年的 41.11 亿元，预计 2025 年有望达到 61.14 亿元，期间 CAGR 为 6.84%。

　　仪器需求主要来自电子产业相对发达的地区，欧美产业起步较早。根据 Technvio 数 据，2019 年亚太、北美地区市场规模分别为 21.32 亿美元、19.68 亿美元，占比分别为 34.85%、32.17%，预计 2024 年市场规模分别为 28.39 亿美元、24.53 亿美元，5 年 CAGR 为 5.89%、4.50%。欧美等发达地区电子信息产业起步时间早，电子测量仪器市场需求大 且稳定；此外，受益于中国、印度等新兴市场电子产业的快速发展，亚太地区电子测量仪 器市场规模增速有望超越全球市场增速。

　　海外厂商占据主要市场。2020 年前五家公司合计占据了全球电子测量仪器市场份额 的 79.90%，其中是德科技排名第一占据了总市场的 30.90%；德国公司罗德与施瓦茨位 列第二，占比 18.20%；国内厂商中，固纬电子、普源精电及创远电子等占有率较高， 分别占全球电子测量仪器市场的 0.6%、0.4%、0.3%。从国内市场来看，目前国内市 场格局较为分散，国外厂商仍旧占据主要市场，是德科技和泰克市场份额领先，分别 占据中国市场 19.1%、13.8%的份额，国内厂商中，固纬电子、普源精电、鼎阳科技 市场占有率较高，分别占中国电子测量仪器市场 1.8%、1.6%、1.0%的份额。

　　国内示波器需求量逐年提升，产品结构更加高端。据华经产业研究统计，2014-2020 年中国示波器行业需求量从 62.17 万台提升至 76.33 万台，6 年 CAGR 为 3.48%，同时 均价从 3215 元/台提升至 4300 元/台。

　　国产低端示波器已实现大量出口，中高端产品进口为主。根据华经产业研究统计数 据，2014-2021 年中国示波器进口量从 2.92 万台降至 2 万台，出口量从 17.54 万台增至 47 万台，国内市场进口量逐步减少，出口量逐年增加。从进出口金额来看，2014-2021 年中国示波器行业出口额从 4.42 亿元增至 5.85 亿元，进口额从 13.5 亿元增至 14.21 亿 元。其中测试频率在 300MHz 以下的通用示波器，于 2019 年已经实现进出口贸易顺差， 其他示波器进口金额较大，中高端仍然具有较大国产替代空间。

　　从供给端来看，欧美企业垄断高端市场，国内企业主要布局中低端产品。从全球市场 销量来看，三大厂商泰克、安捷伦和力科垄断了大部分高端市场份额；中低端市场除上述 公司外，还有横河电机、安立、福禄克以及国内厂商普源精电、鼎阳科技、优利德等厂商。 国内示波器供应商主要分布在长三角地区、珠三角地区以及环渤海地区，三大区域占据国 内示波器产量的 70%以上。

　　高端示波器核心芯片进口/自研为主，目前国产高端示波器仍受制于人。高性能的 ADC、DAC、FPGA 芯片是高端示波器等测量仪器必不可少的核心原材料，当前这些高 端芯片仍然只有欧美等厂商主要供应，我国电子测量仪器制造商 IC 芯片仍然受制于人。 国内厂商 FPGA 的采购主要来自赛灵思、英特尔，ADC、DAC 芯片主要来自于 ADI、TI， 电阻、电容主要从国巨、泰科电子等进口。此外，海外龙头在高端示波器的研发上均采用 自研芯片，国产仪器若想布局更加高端市场，自研是唯一道路。

　　在电子测量行业中，无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系。 在 5G 的落地过程中，每个流程都涉及到大量的测试环节，包括确定 5G 空中接口、验证 新技术的性能、优化 5G 网络部署等。以验证新技术的性能为例，与 4G 相比，5G 的频 谱组合场景复杂，既有低频段的 Sub-6GHz，又有高频的毫米波。每项新技术都需要专门 的测试解决方案，因此对无线通信与射频微波测试仪器的需求迅猛增加。频谱分析仪、矢 量网络分析仪、信号发生器是射频领域常用的三大类测量仪器，并称“射频三大件”。 国内厂商在产品方面实现了高端化突破。成都玖锦、电科思仪等国内高端产品厂商 信号发生器、信号分析仪和矢量网络分析仪等产品均突破了 50GHz，均可对标国际一线 品牌同类仪器指标。综合来看，在射频三大件方面，国内厂商与国外厂商的技术水平差距 已然不大，部分国内厂商具备实力与国外厂商进行横向比较。在具体企业的产品性能方 面，电科思仪在射频三大件产品中均代表了国内厂商的最高水平，其次是成都玖锦，其射 频三大件产品性能紧随其后，均接近国内厂商的最高水平。

　　市场端方面，新冠疫情带来的全球产业链重构为国内厂商带来了窗口机遇期，国内厂 商例如普源精电、鼎阳科技、优利德等，纷纷通过 IPO 募集资金，以期抓住机会窗口， 进一步扩大在国内市场的影响力。在原本外国厂商垄断的高端市场实现国产化突破之后， 以电科思仪、成都玖锦、鼎阳科技、普源精电等企业为代表的国内厂商已经基本实现了国 内高中低端市场的全面覆盖。

　　是德科技是美国一家生产测试与测量仪器与软件的企业，经历 80 余年的发展，成为 全球领先的电子测量仪器的领导者。1939 年惠普公司成立时从事的是电子测试设备，而 后才有的计算机产品；1999 年惠普的测试测量产品部门分立出成为安捷伦科技，惠普则 保留了计算机与打印机业务；2014 年安捷伦科技的电子产品与技术部门分立出成为是德 科技，化学与生化分析产品与技术则保留在安捷伦科技。之后，是德科技陆续并购海外公 司 Anite、Ixia 以及 Eggplant，逐渐成长为一家面向通讯和电子产业的测量解决方案提供 商。

　　是德科技产品品类多样、层级全面。是德科技产品覆盖了所有主要仪器仪表品类，包 括示波器、射频类仪器、信号发生器、波形发生器、频谱分析仪、网络分析仪等。从产品 定位来看，公司完成了高、中、低端品类产品的全面覆盖。高端方面，是德科技产品性能 指标全球领先，其中示波器更是突破了 110GHz，而任意波形发生器、信号发生器、频谱 分析仪等产品性能也均处于全球领先水平；同时为了满足各级市场需求，公司在中低端领 域也进行了广泛的布局。

　　从营收规模来看，是德科技收入规模整体增长。2021 年在新冠疫情的背景下，是德 科技营业收入规模仍达 49.41 亿美元，2017 至 2021 年 CAGR 约为 9.15%。其中，2018 年受 5G 领域需求拉动，是德科技营业收入实现同比 21.6%的增长，为上市以来最快。受 新冠疫情影响，2020 年营业收入同比下降 1.9%；2021 年，疫后反弹叠加下一代半导体 和新能源汽车领域需求的拉动，收入同比增长 17.1%。

　　净利润水平存在波动，整体呈现增长趋势。2017-2021 年，公司净利润由 1.02 亿美 元增长至 8.94 亿美元，CAGR 为 72.06%。2018、2019 年，5G 需求快速增长，带动净 利润大幅增长。

　　盈利能力稳步提升，高研发铸就高成长。2015-2022Q3，是德科技毛利率稳步提升， 从 56%提升至 64%，净利率从 18%提升至 21%。同期，公司研发费用率始终维持在 14% 以上，绝对值持续增长，2021 年达到 8.11 亿美元。

　　从估值角度来看，公司自 2015 年拆分以来，动态 PE 维持在 10-60x 之间，估值中 枢在 32x 左右。2018 年至今，公司 PE 几乎能够保持在 32x 以上，主要原因系 5G 景气 周期下公司业绩深度受益，同时随着全球 5G 建设进度的稳步推进、5G 相关应用的推动， 电子测量仪器将仍处于较高景气。

　　Fortive 是全球知名的多元化成长型企业，主营业务为测量测试服务。2015 年 5 月 Danaher 分拆成 New Danaher 和 Fortive Corporation。2016 年 7 月 Fortive 作为独立的 上市公司开始运营，主营业务是专业仪器和工业技术两部分，2020 年工业技术相关业务 被剥离，自此 Fortive 成为专注于在传感器技术、先进仪器、自动化技术等领域提供产品 和解决方案的供应商。

　　Fluke、Tektronix 是 Fortive 旗下世界知名的电子测量仪器仪表品牌，经历了收购、 被收购、重组，产品品类从扩散到集中。当前公司拥有约 20 个知名品牌，其中医疗保健 包括 ASP、Censis、Fluke Health Solutions 等，智能运营解决方案包括 Accruent、Fluke、 Gordian、Industrial 等，精密仪器包括了 Tektronix、Qualitrol 等。上述公司品牌大多历史 悠久，其中 Fluke、Tektronix 更是在电子测量仪器仪表领域拥有约 70 年的历史，是世界知名的测量仪器仪表品牌。目前，Fluke 产品主要有数字万用表、钳形表、电阻测试仪、 测温设备等；Tektronix 产品则主要是电子测量仪器，包括示波器、信号发生器等。

　　从营收规模来看，专业仪器类业务持续稳步增长，工业技术业务于 2020 年完成剥 离。2016 年公司专业仪器业务实现营收 28.92 亿美元，2019 年增长至 44.28 亿美元，3 年 CAGR 为 15.26%；2020 年公司进一步将专业仪器业务拆分为先进的医疗保健解决方 案、智能运营解决方案和精密仪器三块,当年收入分别为 10.99/18.84/16.51 亿美元，2021 年收入分别为 12.36/21.69/18.49 亿美元，同比增长 12.46%/15.17%/11.97%。从占比来 看，精密仪器营收占比呈现下降趋势、医疗部分占比维持上涨趋势、智能运营解决方案占 比维持不变，2021 年精密仪器、医疗部分、智能运营分别占比 35.19%、23.52%、41.28%。

　　中国电子测量仪器行业实现了“从无到有”，并朝着“从有到强”迈进。随着我国高 端制造业、5G 技术的快速发展，以及贸易摩擦带来的产业链自主可控需求，我国电子测 量仪器行业迎来了新的发展机遇。 未来全球通用电子测量仪器行业仍然有望维持稳定增长，主要原因如下：5G 商用化 及其带动物联网的发展；汽车智能化、电动化渗透率的提升对通用电子仪器行业需求有拉 动作用；消费电子产品迭代、新品出现将催生电子测量的需求；航空航天、军工等发展也 将带动仪器仪表行业的需求。

　　汽车新三化需要大量电气电子零部件，电子测试需求增长。在汽车新三化推进过程 中，燃油驱动变成电机驱动、智能驾驶对感知硬件等需求更高、网联化进一步对通信提出 更高要求，这些变化使得电气电子零部件需求量大大增加，电子测量仪器需求增加。

　　目前国外电子测量仪器行业已经进入成熟期，而国内电子测量仪器行业起步较晚，历 经第一次发展、衰退期，正迎来第二次发展机遇。 20 世纪 50-70 年代，我国电子测量仪器行业迎来第一次发展机遇，建国初期第一批 156 项重大工程中有 12 项是电子测量仪器工程，包括 11 个电子测量仪器工厂和 1 个电 子测量仪器研究所，基本满足了当时国防装备和国防工业对电子测量仪器的需求。20 世 纪 80-90 年代，受到体制约束和外资企业重启、竞争加剧以及电子产业薄弱等因素影响， 电子测量仪器行业急剧萎缩，与国际先进水平差距逐渐拉大，面临第一次衰退期。21 世 纪初至今，我国电子测量仪器行业迎来第二次发展机遇，国家对重大科学仪器基础研究、 设备开发和应用的重视程度升级，以及关联产业的迅猛发展对上游的测试技术水平也提 出更高要求，中国电子测量仪器迅猛发展。

　　目前国内电子测量仪器企业主要有普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德、华盛昌、 思林杰、创远仪器等 A 股上市公司，电科思仪、成都玖锦等非上市企业，以及台湾上市 的固纬电子等。 从电子测量仪器行业整体来看，国内企业在种类覆盖上较为全面，能够提供包括数字 示波器、频谱分析仪、矢量网络信号、信号发生器、万用表在内的绝大多数通用电子测量 仪器。从产品性能档次来看，国内绝大多数企业以中低端为主，在少数细分领域国内企业 已经接近国际领先水平。

　　公司成立于 1998 年，以示波器业务起家，深耕通用电子测试仪器领域 24 年，产 品矩阵完备。目前以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务，主要产品包 括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等， 是目前首个搭载自主研发数字示波器核心芯片组成并成功实现产品化的国内企业。

　　2018-2021 年公司的营收规模从 2.92 亿元增至 4.84 亿元，总体呈现加速增长的 态势，主要原因是搭载自主研发的芯片组的中高端数字示波器产品销售收入快速增长。 2020-2021 年公司出现亏损的主要原因是 2020 年开始实施较大规模的股份支付。 2022Q1-3，公司实现营业收入 4.14 亿元，同比增长 25.84%；归母净利润为 0.50 亿 元，扭亏为盈。

　　2018-2022Q1-3 公司的综合毛利率维持在 50%以上。公司自 2019 年发布的高 端产品在 2020 年以后贡献了较高的毛利率，抵消了一部分股份支付和美国关税调高 的不利影响。分业务来看，射频类仪器的毛利率高于其他各类业务的毛利率，达到 65% 以上，可见随着产品结构的逐渐高端化，公司的毛利率会进一步提升。

　　公司成立于 2007 年，主营业务是通用电子测试测量仪器的研发、生产和销售， 是国内唯一一家能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和 矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家，是行业四大主力产品领 域唯一的国家级重点“小巨人”企业，同时也是国内同时拥有这四大主力产品且均高 端领域的厂家，产品已经在中国、北美、欧洲等市场形成规模化销售。

　　2019-2021 年公司的营收总体呈现增长的态势，2021 年出现较大增长，主要原因 是 2020 年对现有产品线进行纵向拓展，推出了更高档次的产品，同时横向拓宽不断 丰富公司产品种类，高端产品增长迅速。2019-2021 年，公司归母净利润从 0.29 亿 元增至 0.81 亿元，2022Q1-3 实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长 66.24%。

　　2018-2022Q1-3 公司的综合毛利率维持在 50%以上。公司发布的高端产品在 2020 年以后贡献了较高的毛利率。分业务来看，频谱和矢量网络分析仪的毛利率高 于其他各类业务的毛利率，达到 65%以上。公司通过研发促使仪器小型化、一体化和 集成化，将降低产品的成本，从而提高产品性价比。

　　公司成立于 2010 年 7 月，主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供 用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。经过多年 积累，公司掌握了高端射频微波技术、数字电路技术、无线电测试仿真算法实时信号 处理技术和非实时信号处理技术，公司产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了 客户的广泛认可。

　　2018-2022Q1-3 公司的综合毛利率维持在 65%左右，各主要产品保持着较高毛利率，均为高毛利产品。分业务来看，无线信道仿线 年公 司毛利率稍有下降，主要是由于标准化产品于当年开始销售且毛利率低于定制化产品； 2021 年毛利率下降主要是由于定制化产品成本增长高于单价增长，但总体来看毛利 率并没有大范围波动。

　　公司专注测试测量仪器仪表领域 34 年，愿景是成为世界一流仪器仪表民族品牌。 公司自 2003 年以来致力于建设多元化产品线，从仪表向仪器深入，目前已形成电子 电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪 器产品线，覆盖工业产品生命周期用到的各种专业测量设备。公司已建立经销+电商 +直销+ODM 构建成熟营销渠道，自有品牌收入占比 70%，未来有望深入欧盟及北美核 心区域。

　　2019-2021 公司的营收总体呈现增长的态势，2020 年受疫情影响，公司防疫类产 品大幅增加，带动 2020 年营收和利润的大幅增加，疫情过后公司战略转型，2021 年 消化扰动因素后 2022 年各项业务进入快车道，业绩逐步释放。

　　2018-2022Q1-3 公司的综合毛利率维持在 30%-35%之间。电力及高压测试仪器、 温度与环境测试仪器的毛利率较高，可达 40%以上。

　　公司是一家专注于工业自动化检测领域的高新技术企业，主要从事嵌入式智能仪 器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售。自 2005 年成立以来，公 司深耕于工业自动化检测领域，在工业自动化检测领域进行深度研发，为终端客户提 供定制化检测服务，形成了以嵌入式智能仪器模块为核心的检测方案，并对通用化标 准仪器的传统检测方案形成替代。经过多年的发展，公司自主研发的嵌入式智能仪器模块检测方案都到海内外客户的认可。

　　2019-2021 年公司的营收总体呈现增长的态势，2022Q1-3 公司实现营业收入 2.04 亿元，同比增长 32.40%；实现归母净利润 0.55 亿元，同比增长 21.93%。公司嵌入式 智能仪器模块检测方案从原主要应用在 PCBA 功能检测环节拓展到模组检测环节，新 产品锂电池保护板测试仪等在模组检测环节实现规模销售，是未来收入增长、净利润 增加的主要因素。

　　2018-2022Q1-3 公司的综合毛利率维持在 70%以上，其中嵌入式智能仪器模块 毛利率最高，维持在 80%左右。2022Q1-3 下降一方面是因为疫情反复导致电子材料 缺货，价格上涨，另一方面由于综测仪等新产品的形态变化，增加了外壳、配件等成 本，与嵌入式智能仪器模块相比毛利率有所下降。公司采取积极应对措施，保证供应 链稳定，确保订单如期交货，满足客户需求。

　　公司以力学感知技术和光学感知技术为核心，融合“感知+连接+智能”的综合性 技术，建立了以智能传感器、光电仪器、无线连接产品为主的产品矩阵，并在此基础 上结合用户场景的需求为客户提供工业、城市和科研的智能监测、检测系统，为工业 和科研客户提供高效、精准、智能化的数据。下游客户包括智能制造、能源电力、科 学研究、智慧城市、节能环保等，为各行各业的产业升级和技术创新提供感知工具和 手段。 公司是国内最早从事新型智能传感器产品研发、生产和销售的企业之一，也是国 产光电分析仪器设计制造领域率先进行自主研发的企业之一，处于行业领先地位。

　　2018-2021 年公司实现营业收入分别为 2.1 亿元、3.65 亿元、7.71 亿元、8.45 亿元，2022Q1-3 实现营收 5.13 亿元；实现归母净利润分别为 0.47 亿元、0.33 亿元、 0.51 亿元、0.76 亿元。公司的智能传感器和科学仪器产品将受益于数字经济、工业 互联网、智能制造等行业智能化升级的需求，并将实现行业需求和国产替代的双轮驱 动。

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