钢研纳克(300797)：费用增加利润承压 检测+仪器布局逐渐完善

　　事件：公司发布23 年半年报，2023 年上半年实现营收3.91 亿元，同比增长18.48%；实现归母净利润0.43 亿元，同比下滑8.17%。2023Q2 实现营收2.14 亿元，同比增长15.96%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长3.74%。

　　2023H1 公司第三方检测服务、检测分析仪器业务继续保持快速增长，其中检测业务收入同比增长25.58%至1.98 亿，仪器业务收入同比增长28.29%至1.01 亿。检测业务毛利率为43.60%，较上年同期下滑2.6pct，我们判断主要系江苏检测技术研究院投产初期投入较多、尚未达产达效所致，随着其业务量增长，有望带动检测业务毛利率回升；分析仪器业务毛利率38.09%，较上年同期下滑4.4pct，我们判断系产品销售结构变化影响。腐蚀防护工程与产品、标准物质/标准样品、能力验证业务收入分别为1503 万、4709 万、819 万，同比分别增长-1.97%/21.54%/7.58%，毛利率较上年同期分别提高8.26/2.05/-7.63pct 至45.97%/47.63%/42.96%。

　　费用增长拖累短期业绩。23H1 归母净利润下滑主要原因系费用端增长较快，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为14.45%/15.57%/10.65%，较22H1 分别增加1.23/4.28/2.48pct。管理费用增长主要系新实验室建设员工培训费用增长、股权激励分摊费用增加所致，研发费用增长较快主要系纳克微束持续投入仪器研发所致。

　　检测区域布局日臻完善，仪器业务厚积薄发。公司持续推进检测板块的全国布局，成都等地实验室基本达产达效，23H1 子公司成都纳克实现 2616 万元、净利润1170万元；随着昆山、沈阳、青岛、德阳等地实验室建设运营，预计未来检测板块业绩将保持快速增长。分析仪器板块，纳克微束23H1 收入11.28 万元、净利润-1961 万元，扫描电镜等高端仪器研发还处于前期投入阶段，考虑高端仪器市场广阔的市场需求空间与极低的国产化率，我们看好在公司高端仪器领域的厚积薄发。

　　我们对2023-2025 年收入、毛利率假设进行调整，预计 23-25 年归母净利润为1.38/1.82/2.38 亿元（原23-25 年归母净利润为1.33/1.83/2.41 亿元），参考可比公司平均估值，给予2023 年 32 倍 PE，目标价 11.52 元，维持“增持”评级。